（一）影子银行的风险积累机制
1、高杠杆的总量效应
影子银行实现了资金的再次配置，但由于期限所限，大部分投资都是中短期债券投资，写通过资管计划等各类金融工具多次交易、倒手，导致了社会融资中债务融资占比的上升，以及金融体系内部债务水平的上升。影子银行还给了许多经济主体以借贷机会，从而推升了新增广义社会融资总额和债务水平。这些都会导致宏观金融风险的不断累积。2008年经济危机已经证明，即使债务都发生在体系内部，其债务风险也不可忽视，这也是目前关注我国债务/GDP比、要求打赢三大攻坚战的基本逻辑。
2、资产质量和金融摩擦
影子银行的风险积累，还表现在资产质量的降低和金融摩擦的增加。可以概括为三点，一道德风险，二逆向选择，三信息不对称。
（1） 道德风险。道德风险进一步可以分为金融机构道德风险，地方投融资平台和地方政府隐性担保的风险。金融机构内部存在委托代理机制，金融机构更有激励通过监管套利、降低风控等手段鼓励影子银行系统的快速膨胀，而由其导致的系统性风险、时间不一致风险均不必由本人承担，这些鼓励了部分银行和非银金融机构过度投机。地方投融资平台的道德风险的问题在于及有激励大量贷款，若其届时无法偿还，则可以利用地位优势获得债务减免或展期，甚至获得地方补贴等等，因此表现为过度举债。而地方政府隐性担保的道德风险意味着，如果预期到政府会对平台和企业提供隐形担保，机构会愿意绕过金融业监管提供授信。这即降低了社会资产配置效率，还会纵容部分僵尸企业浪费金融资源，导致资源错配的进一步恶化。
（2）逆向选择。影子银行的存在一方面确实为许多企业提供了资金，但其价格往往高于正规金融，这会导致一部分优质企业放弃影子银行的资金，而获得融资的都是风险较大、不确定性较强、支付意愿更高的企业，他们从全要素生产率上可能偏低，从而产生金融市场的逆向选择。
（3）信息不对称。在资产架构，信息披露等方面略有欠缺，而一些政策擦边球行为进一步加强了金融市场的信息不对称，导致金融体系出现部分效率损失。
以上几点原因共同构成了影子银行的风险积累，这也是政府目前着力监管规范影子银行业务的主要原因。只有正确认识影子银行双刃剑的特点，还能充分把握影子银行的优势，同时避免影子银行对金融风险的负面影响。
（二）为什么资管嵌套会进一步放大风险
影子银行常见的业态形式就是资管产品的层层嵌套，但是这一做法会进一步放大市场风险。嵌套业务的重要原因规避政府管制，尽量隐藏资金的来源和实际流向，或者实现金融资产打包获得更高定价。从金融定价模型而言，资管嵌套，实现了分散配置，能够尽量避免单一股权或债权的波动和违约风险，降低不确定性。
但是实际工作中，存在许多违反经典假定的做法。金融机构存在道德风险和短期逐利机制，金融机构内部也存在委托代理风险。这就大致了许多机构自身借短放长，加剧了金融市场期限错配风险，在表外金融产品构建中的层层嵌套，机构间交叉持有，规避合规风险和投资渠道限制。这种嵌套一方面加剧了金融市场的信息不对称，本身会带了风险的集聚，多个理财产品事实上形成了一个资产池或资金池，单一产品的风险可以通过嵌套机制扩散到多个产品当中，并通过资产配置比例限制、资产重估等效应，影响到一系列产品的投资和配置行为。
这样的机制在可预期的、单个头寸风险暴露时，能够表现出更低的波动率和更为稳健的投资回报率，但是当资金收紧或出现重大外部冲击，会导致风险在整个产品链条的传导，并通过机构现金流和资产配置，冲击机构资产负债表，将单个资产的风险传递到金融市场本身。金融机构刚性兑付，甚至保本保息的做法，也使得标的部分由机构承担，而表外业务不需要计提风险准备金，部分机构的激进运作会使得其暴露在较大的市场风险下，从而给金融市场带来交易对手方风险。