信息不对称理论认为，在市场经济活动中，掌握信息优势的一方会出于自利动机做出有利于自身而损害他人利益的行为。大股东作为公司内部人，拥有最直接的内部信息，相较于外部人，其具有明显的信息优势和操纵能力,他们有动机和能力利用信息优势获取超额收益。比如在减持前发布利好消息，刺激股价上涨，然后高位套现，进行精准减持。内部人减持规模越大，信息披露操纵越严重。内部人会在减持前隐瞒差的盈余预测,甚至虚假发布积极的预测(Billings and Cedergren, 2015)，其减持行为向市场传递了关于未来盈利能力和公司价值的信息。大量研究表明，内部人增持股票行为向外界传递了利好消息，引起了股价的正向反应，而内部人减持行为向外部传递了不好的消息，引起了市场的负面反应（Hirschey & Zaima，1989; Jategaonkar,2013），加剧股市波动，甚至引发上市公司的股价崩盘风险（舒家先，2019），降低企业的经营绩效，还会严重扰乱企业正常经营秩序，加速产业资本脱离实体经济（徐龙炳，2021）。长此以往，企业家们会缺乏动力促进企业发展，或进行盲目投资，使经营业绩下滑。大股东减持意愿越强烈，机构投资者资金净流出也越多，而中小股东受到了大股东内部人优势和机构信息优势的双重侵害，成为最大的利益受损者（陈灿，2016）。
可见，大股东减持行为会对市场产生很大的影响。外部投资者往往会认为公司股价虚高或者发展前景不好，因而跟着抛售股票，导致股价大幅下跌，企业市值迅速蒸发。此时，企业一方面面临资金被转移的风险，一方面受到负面舆论的冲击。这可能会扰乱企业内部的经营秩序，使管理层承受很大的业绩压力，从而影响公司的投资决策。Stein（1996）研究认为，大股东减持会导致企业采取投资短视行为，即企业管理层为了获得短期绩效，偏离最优的投资决策，选择能够迅速获得投资收益而非最具价值的项目。在我国，股民热衷于追逐短期热点题材，大股东为了提高股价，会让管理层迎合投资者的需求，投资于短期热点项目，从而提高减持时候的价格（吴战篪和吴伟立，2018）。大股东完成减持后，企业的“伪”投资项目或许就此中断。此外，大股东减持往往伴随着掏空效应，侵占原本可能用于扩大投资规模的资金，还可能增加企业的融资成本，导致融资不足。因此，大股东减持对企业的投资效率会产生负面影响，且主要表现在投资不足方面。基于上述理论，本文提出以下假设：
H1：大股东减持对企业的投资效率有显著的负面作用，大股东减持规模越大，投资效率越低，且主要表现为投资不足。