摘要：本文使用价格水平指数和拓展的购买力平价模型测算人民币均衡实际汇率和均衡名义汇率，并对人民币兑美元汇率失衡程度进行了实证研究，样本为1990年至2015年172个经济体的面板数据。本文的主要发现是：（1）从1990年开始，人民币均衡实际汇率和名义汇率一直处于不断升值的状态，根据拓展的购买力平价模型，人民币兑美元汇率随着相对人均收入的增加而上升；（2）1994年-2004年期间，实际汇率基本处于均衡状态；（3）2004年开始，实际汇率偏离均衡汇率，表现为人民币汇率的失调。从2005年-2015年为人民币汇率低估时期，但低估程度在2015年时为最小。本文的研究意义是从测算人民币均衡汇率分析当下人民币汇率的失调程度，为灵活的汇率政策及利率市场化提供参考。
关键词：均衡汇率 购买力平价 汇率失衡
一、引言
自1994年以来，人民币已经升值近38%，然而贸易伙伴依然还在指责过低的人民币汇率对中国贸易伙伴国的经济造成巨大损失(Bo Tang,2015)。自2005年7月中国开始实行有管理的浮动汇率制度以来，人民币兑美元汇率一直稳中有升。图1是1990-2015年人民币汇率的线型图，图2是相对应的每年GDP增长率，人民币汇率表现出比较稳定的上升趋势。根据国际清算银行的统计数据，2005年汇率形成机制改革至2016年10月末，人民币兑美元名义汇率升值33.27%，实际有效汇率升值42.37%。然而2016年12月9日，人民币兑美元中间价报6.8972，市场开始恐慌汇率可能很快跌破7.0。早在2016年11月特朗普任美国总统之前，就已经表达过对中国外汇政策的不满，指责中国故意压低人民币汇率，威胁要将中国认定为货币操纵国。[ 凤凰国际iMarkets.网址http://finance.ifeng.com/a/20161111/15001198_0.shtml]一时之间，国外学者大多指责人民币被低估过多，向人民币施压升值。理论研究表明，无论汇率是被低估还是高估，都会有福利和效率方面的损失。然而，人民币是否失调?失调程度多少?我们还有待验证。此外，根据克鲁格曼“三元悖论”：一国不可能同时实现“汇率稳定性”、“货币政策独立性”、“资本自由流动”三个目标，最多只能实现两个，然而随着人民币国际化进程进一步加深，资本逐渐放开自由流动的限制，而我国货币政策的独立性也一定会保持。在这种情况下，汇率稳定这一目标必然受到影响。在此背景下，测算研究人民币均衡汇率对于理解和判断汇率失衡程度就具有重要的理论和实践意义。本文旨在使用拓展的购买力平价方法衡量均衡的人民币名义汇率，并结合新兴经济体的转型发展特殊性对全球172个国家再分组测算人民币均衡汇率，评估人民币是否被低估。
作者：张赫